招商证券股份有限公司分析师（李珊珊，徐列海，杨烨辉）4月27日发布上海家化（600315）的研究报告。

1季度净利润同比增长39%，超市场预期：实现营业收入13.25亿元，同比增长25.6%，实现归属于母公司净利润1.24亿元，同比增长39%，实现EPS为0.28元，扣除投资收益3603万元，主业的净利润同比增速40.4%。整体毛利率（56.5%）提升6.6个pp，预计主要受益于较低毛利率的原材料买卖收入占比下降；管理费用率上升近3个pp，预计摊销部分股权激励费用。销售费用率（34.7%）上升2.7个pp，预计公司继续针对新品加大投入。

核心品牌增速较高:预计1季度主要大品牌六神、佰草集、美加净、高夫等均实现快速增长。花王因为12年基数较低而实现高速增长，其中预计新品的快速增长对原有品牌支撑较大。六神推出六神艾叶系列产品延续去年底热销态势，佰草集推出“太极丹”，美加净也提升广告定位强化历史沉淀。

维持“审慎推荐-A”投资评级：公司是A股稀缺日化龙头，六神、美加净等大流通品牌预计实现两位数增长；佰草集的新品、新开门店单店收入增长顺利，预计支撑品牌13年25%以上增速；男士化妆品牌高夫由于基数较低有望继续实现高增长。参股中药配方颗粒企业江阴天江带来不菲的投资收益，股权激励促进长远发展，分析师上调维持盈利预测为13~15年收入同比增长26%、25%、24%,净利润同比增长37%、34%、25%，实现EPS1.87元、2.50元和3.13元，对应PE为37X、28X、23X，维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示:新产品推出低预期。