红杉背后意图：三家都能各取所需

与乐蜂网有着共同投资人的聚美优品，当下正在赴美上市，IPO交易筹资规模约6亿美元，估值约为30亿美元。根据唯品会1.125亿美元购入乐蜂网75%的股份推算，乐蜂网估值在1.5亿美元左右。

也就是说，国内这两家基本处于同一行业同一量级的以女性化妆品为主打产品的电商公司，如果聚美上市成功，市值将为乐蜂网的20倍。乐蜂未来发展上的劣势是非常明显的。

公开数据显示，2012年，聚美优品销售额25亿元，是乐蜂网销售额的179%;2013年，据估算的数据，聚美优品的销售额达90亿元，是乐蜂网30亿元销售额的3倍。乐蜂网背后的投资方红杉自然不能让自己的利益受损。

红杉资本可谓中国电商的“幕后推手”，其投资的电商包括京东、携程、麦考林、唯品会、聚美优品、乐蜂网，赶集网，美团网，大众点评、美丽说等。在这些平台里，成立于2008年12月由沈亚和洪晓波共同创办的唯品会已于2012年在美国纽交所上市，当日收盘价为5.5美元，跌破6.5美元的发行价。随后一年，唯品会股价一路飙升，从2013年初的16美元疯长5倍，突破100美元，市值超过60亿美金。

据唯品会2013年第三季度财报显示，该公司总净营收3.837亿美元，比上年同期增长146.1%;净利润为1200万美元，而2012年同期净亏损150万美元。

王利阳认为，唯品会的闪购业务模式比较单一，虽然目前非常受资本市场认可，但长久来看，这一模式迟早会遭遇瓶颈，所以品类扩张是重要选择，甚至不排除未来模式转型。

他表示，对于唯品会来讲，乐蜂的品类特征与其目标用户相符，唯品会本身也有意增加美妆品类。美妆品类的建设要比服装难很多，首先，美妆市场不及服装市场饱和，清库存的需求不强，这导致唯品会获得美妆产品的能力下降，就算获得部分大牌化妆品商的授权，利润也不会高。从资本层面来看，唯品会收购乐蜂可以给市场更新鲜的预期，对保持上升势头也有一定帮助，是唯品会扩张的第一步。

也就是说，在此次收购背后，红杉推动的原因有两点：第一，先帮目前无法上市的乐蜂网“止血”，使李静全部精力集中到高利润的自有品牌上，加速发展;第二，唯品会获得乐蜂网化妆品渠道，扩展其新业务，保持资本市场的发展前景。合并后，唯品会与乐蜂网各自独立，又在战略上相互依靠，各取所需，未来可能会形成最大的女性电商平台;如果乐蜂的自主品牌发展不好，红杉有可能让唯品会将其全部吞并，进一步提高唯品会资本空间。对红杉而言，哪种布局都没有损失。

此外，在王利阳看来，“唯品会+乐蜂网”的组合比单独的聚美优品上市更易获得资本市场的青睐。但如果聚美优品上市成功，还是获益的，只是未来与唯品会的竞争将更加激烈。

目前，在媒体上，聚美优品的市值主要根据唯品会的市盈率来推算。据《第一财经日报》，根据唯品会的预计，其在2013年的全年营收或为16.29亿美元。而陈欧此前称，聚美优品在当年的营收在60亿元人民币，即10亿美元以上。如果以相同的市销率，以唯品会过去三个月50亿美元市值的平均值作为参照，聚美优品的上市估值对应为30.7亿美元左右。

对红杉资本而言，一旦聚美优品成功上市，红杉可以马上解套。但是，红杉资本通过将一家(乐蜂网)“卖”给上市公司，一家(聚美优品)主推上市，最大可能地实现了自己的利益，却在一定程度上让陈欧的聚美优品变成了“后妈养的孩子”，在其IPO的征途上，其估值可能会因此受到影响。某种程度上而言，聚美优品当下正面临发展瓶颈，如果不赶在京东上市之前上市，也会对其IPO造成影响，因为电商仅靠资本烧钱的　阶段已经过去，未来是移动的战场。

从这个角度而言，在这场化妆品“家变”中，真正的赢家是红杉。