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上海家化：有别于市场观点,我们认为管理提升带来增长驱动力:12年公司取得历年来最好成绩,与市场普遍关注公司当前的优势之处不同,我们从管理的角度,基于处于优势地位时,相对短板之处的提升才能获得更大发展的思路,挖掘了公司的三个管理提升的方向,来解释公司在未来的中长期的增长动力。

管理提升之资源集中:公司明晰战略定位,不再多元化,专注于化妆品,未来投资也将围绕化妆品进行。此外,公司在品牌树中,将集中资源于优势品牌,重点打造三个超级品牌(六神、佰草集和美加净),并给予了更大的愿景,看好三个超级品牌发力带来的强劲增长。

管理提升之渠道拓展,发力电商&提高商超利用率:近年来电商和专营店的快速增长带动了本土品牌的快速提升,家化整体落后于这一节奏,13年将重点开拓电商渠道,加强电商带来的驱动。公司的商超渠道加权铺货率超过90%,但利用效率低,未来将延伸六神和美加净的冬令产品线,减少渠道“浪费”,享受渠道效率提升带来的增长。

管理提升之加强原创研发,打造“超级实验室”:之前公司研发部门承担了过多的技术支持任务,公司分拆出技术部门,研发体系则专注于原创,在法国、日本建造实验室,整合原创研发资源,打造“超级实验室”,未来新品频出将是常态,而这是增长的最重要动力之一。

增持评级:我们预计12-14年EPS分别为1.37、1.89和2.57元,公司为A股难得的优良标的,未来愿景十分看好。公司定位成长股,给予13年40倍PE,目标价75.60元,增持评级。