四、跨国公司的财务状况及估值水平

跨国日化公司的财务状况普遍较好，经营稳定，现金流充沛，估值水平也普遍较高，长时期维持平均20~30倍的水平，极端时高达50~60倍。净利润复合增速连续50多年保持9%以上增长，这是一个非常罕见的增长，而估值长期保持20倍乃至30倍以上则是市场对这种罕见增长能力最好的回馈。欧莱雅1990年~2010年净利润复合增速11.02%，平均市盈率达33.6倍，甚至在1997年~2001年连续五年估值超过40倍，最高达68倍!

表1：高露洁和宝洁为1957年~2003年数据(来源：西格尔《The Future for Investors》)，雅诗兰黛为1995年上市以来数据(个人整理)，欧莱雅为1990年~2010年数据(来源：东方证券研究所)

表2：表中数据为高露洁、宝洁、雅诗兰黛2012年财务状况及当前市场状况(单位：美元)，净利润复合增速为2011~2012两年的复合增速。

日本花王公司在1991年~2000年间，销售收入和净利润年增速长期维持在10%以下，但市盈率却长期在30倍以上;即使在2005年~2008年，公司净利润增速持续下滑，对应的市盈率也长期在20倍以上。要知道，1989年底到现在是日本股市历史上的超级大熊市，指数从最高38957点下跌到当前的12283点，如此惨烈的熊市和如此悲剧的净利润增速居然都没能杀下花王的估值。(见图1)

五、跨国公司的中国展望

当前欧美日化市场消费人口趋向稳定，销售增长主要来自于通胀和收入水平提升带来的增长，年增速约4%。全球日化市场的增长潜力主要来自于亚太地区，尤其是中国和东南亚地区。而从我国的日化市场竞争环境看，欧莱雅、雅诗兰黛、联合利华等公司销售额和市场份额趋向于上升，韩国爱茉莉公司也有上升趋势，高露洁、宝洁、日本资生堂等公司市场份额趋向于稳定或下降。

小结：

与市场份额扩大这一现象相伴的是，本土品牌正在不断缩小着人们眼中它们与外资品牌之间的质量差距。对于某些种类的产品而言，消费者已经不再能够容易地区分内资和外资品牌。在过去十几年的激烈竞争环境下，我国本土已经崛起了部分有核心竞争力的日化公司，如上海家化、伽蓝集团、相宜本草等;还有部分有竞争力的日化品牌，如云南白药牙膏、霸王洗发水、立白洗衣粉等。正如上海家化总经理王茁所说，外资企业和外资品牌最好的时代结束了，而中国企业和中国品牌最差的时代结束了。未来二十年，我国有哪家或者哪几家本土日化企业有可能在跨国公司的持续“围剿”中胜出呢?