2012年片仔癀主业稳健增长。报告期公司加强对医药市场的开发及品牌的营销力度,国内市场对片仔癀的认可度提高。分行业看，药品销售10.89亿元，同比增长14.66%，毛利率52.20%，同比增加8.37个百分点；日用品、化妆品销售7907万元，同比增长12.62%，毛利率64.33%，同比减少5.28个百分点；食品销售23万元，,毛利率72.24%。报告期公司主导产品片仔癀受益于涨价能力，保持了30%以上增长，日化品销售由于2011年底化妆品提价，经销商提前囤货导致2012年一季度销售低拖累全年增速。

2012年三项费用率提高近四个百分点。报告期销售费用和财务费用增长较快，销售费用1.13亿元，同比增长60.83%，销售费用增长主要系广告费、宣传费、职工薪酬费增加所致。财务费用1444万元，同比增长220.42%，财务费用增长主要系母公司发行公司债导致利息支出增加。管理费用9309万元，同比增长19.81%。三项费用率18.83%。与2011年14.92%相比。提高了3.91个百分点。

2013Q1收入稳健增长，扣非后净利增26%。2013Q1公司实现营业收入3.38亿元，同比增长28%，主要由药业主业和化妆品业务拉动。2013Q1公司实现营业成本1.48亿元,同比增长36.87%。公司归属母公司净利同比增长19%，扣非后净利增长26%，主要原因在于报告期公司资产减值损失223万元，比上年同期-588万元，增加811万元,增长138%。资产减值损失变化较大主要原因在于2011年公司收回了闽发证券有限责任公司清算破产财产而转回原集体的坏账准备642万元所致。

2013Q1三项费用率控制良好。2013年1季度公司管理费用2671万元，同比增长59%，主要原因系母公司研发费用等支出增加所致；财务费用495万元，同比增长376%,主要系母公司支付债券利息所致；销售费用2577万元，同比下降24%。三项期间费用率16.99%，与2012年全年18.83%相比，三项费用率控制良好。

联手华润医药，拓宽营销平台。2012年7月，公司与华润医药合资成立华润片仔癀药业有限公司。公司与华润医药共同投资10亿元建立一家合资公司，新公司计划在漳州建立占地300亩医药产业园区。报告期内，片仔癀产业园已完成项目可研、环评和土地招拍挂等前期准备工作。公司携7种产品（茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖）无形资产评估值及资金占49%股权。华润集团将力争三年内合资公司年生产销售额2亿元。公司将借助华润医药集团有限公司的营销管理平台和渠道,建立完整的营销体系。

麝香原料紧缺有望缓解。2012年公司先后对四川片仔癀麝业有限公司和陕西片仔癀麝业有限公司进行增资，拟用于扩大种群饲养、加大麝香基地研发投入及基地硬件基础设施的建设，从而提高养麝水平及麝香产量。存货期末余额56049万元，比期初余额36909万元，增加19140万元，主要系报告期公司增加了片仔癀原材料的战略储备所致。

盈利预测与投资评级。我们对公司的基本判断是公司长期具有高端品牌价值。我们认为公司将继续加强品牌建设力度，进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:3.10元，4.10元,考虑到公司未来三年的成长性以及公司作为品牌中药有一定估值溢价，我们认为可以给予2013年42倍PE，合理股价为130元,“买入”评级。